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刘煜辉详解钝刀与剃刀论:间歇性钱紧将成常态

2017-05-1718:09:12来源:中国证券报·中证网

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(原标题:刘煜辉详解钝刀与剃刀论:“间歇性钱紧”将成常态)

近期,金融圈的朋友们大概都被刘煜辉老师的《钝刀与剃刀》一文刷屏。4月22日,刘煜辉再次发声。

在当日举行的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”上,面对众多国内顶尖私募,刘煜辉老师进一步明确指出:

要点集萃:

1、货币市场利率中枢步入上升通道,“间歇性钱紧”将是常态。

2、目前股市的风险偏好、估值以及流动性溢价都受到下行通道的压制。

3、相比之下,当下一种较好的投资策略是注重资产变现能力,主动压缩资产的久期。

下面,中国证券报记者就为大家呈现刘煜辉老师此次发言的要点。(因为下文全是干货,以至于无法加黑标注,敬请各位仔细品鉴。)

刘煜辉表示,费雪提出的“债务-通缩理论”揭示了一个完整的信用泡沫幻灭的过程,西方经济体在随后的八十年中所历经几次债务周期皆如此。这一过程的第一阶段,即经济下行+利率上行。这时债务链还没有破裂,由于收入不能支撑高企的融资成本,债务人不得不依靠进一步负债来维持资金的周转,此时经济下行的同时利率上行。第二阶段即经济下行+利率下行。由于泡沫破裂,信用违约真实发生,被确认为坏账的债务人不再寻求新的资金,等待的是债务重组和资产清算,此时货币需求会快速下降,经济下行和利率下行同时发生。

他进一步表示,国内上一次出现“从资产荒到负债荒”是2013年,彼时靠货币信用扩张制造了一个两年半的利率下行。但如今情况已然不同。

他认为,资产荒和加杠杆一个自我强化的过程。收益率越下,所需杠杆率越高,所需资产就越多,机构越是疯抢。反转的时候,就演变成负债荒,收益率越上,越是缺钱。直到部分资产冻死,才从“荒”中解脱出来。也就是说,国内未来新的一轮利率下行趋势形成的场景,极有可能是在房地产泡沫缩水已经确立并深化至一定阶段之后。

此外,他还提醒,美联储停止国债再投资,5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。“缩表”对美元流动性的冲击以及全球资本流动的冲击,要比加息的冲击更为直接。到2018年,美国十年期国债有可能要站上3.5-4%的水平,那么中国的十年期国债不得回到2013年下半年的4.5-5%的区间,一旦如此,将会对当下的资产价格产生影响。

在上述种种背景之下,刘煜辉认为,货币市场利率中枢步入上升通道,“间歇性钱紧”是常态。笼统的衡量股指已经意义不大,因为股票市场结构已经发生较大变化,目前风险偏好、估值以及流动性溢价都受到下行通道的压制。有意无意之间,投资者都会往确定性聚拢,形成资产溢价,但这个“度”能张开到多大,可能终将要接受宏观金融条件的考验。相比之下,他认为,当下的资产管理要注重变现能力,主动压缩资产的久期,屯着流动性放回购是当前一种比较好的投资策略。

责任编辑:李盼(EN057)

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